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5月USDA供需报告对豆粕的影响,USDA8月报告前国际

2019-12-26 18:08 来源:未知

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一、上周USDA报告解读摘要

一、市场预期 本周三晚,美国农业部USDA将公布月度供需报告。市场预期美旧豆结转调降;美新豆结转500百万蒲以上;全球旧豆结转微幅调增;全球新豆结转...

天气与生长

  1. 美旧豆压榨仍将继续调减至1900百万蒲

一、市场预期

过去一周及周末北美大豆带中西部雨量平均20mm,中东部偏南和偏北局部达60mm,IA州周边降雨不及预期,降雨覆盖面积约55%。墒情不良区域集中在中东部、西北部及远南地区,上周墒情与前周相比几无变化。单从墒情指数看,6月至今总体确实偏干热,不利于大豆生长,但据作物旱情指数显示,目前作物所需水分基本充足,并不如市场普遍预期的干热影响程度,这也解释了为何6月以后持续干热,而优良率却保持近年持续高位的疑问。未来6~10天和8~14天,大豆带温度仍然偏高,但降雨偏多概率较大,8月为灌浆鼓粒期,高温影响相对较小,只要未来两周降雨预期兑现,产量不会受到太大影响,届时天气风险升水或将进一步释放,但考虑市场普遍预计8月报告高于趋势单产,交易时间或已大部分消化,因此利空程度有限。8月报告前,除去降雨因素,还需关注结转库存预期的交易程度,以及基金持仓的动作幅度。

9~4月累计压榨量1285百万蒲,累计同比仅增0.6%,USDA5月报告年度压榨目标调减至1925百万蒲后增幅2.1%。去年5月下旬至6月初美豆榨利一度飙升至150美分/蒲纪录高位,当月压榨量创下160百万蒲纪录,而当前榨利仅80美分/蒲,低于去年和前年同期水平。累计压榨增幅滞后,意味着剩余5~8月压榨量须超过去年水平,但这一可能性太小。按照6月平衡报告供给量4528百万蒲及压榨量1910百万蒲估计模型中假设年度平均利润已由4月前90美分/蒲减至60美分/蒲。目前榨利80美分/蒲,后续榨利大概率维持目前60~80水平,则16/17豆最终压榨量或将调减至1900百万蒲。

本周三晚,美国农业部USDA将公布月度供需报告。市场预期美旧豆结转调降;美新豆结转500百万蒲以上;全球旧豆结转微幅调增;全球新豆结转较旧豆仍有增加。

压榨与出口

  1. 美旧豆出口仍将进一步调增至2080百万蒲

二、调整预期

美豆国内压榨毛利连续三周修复至80美分后,再次回落至70美分。按照榨利季节性,后期榨利走势趋于平稳至略好,则全年平均榨利将维持在80~90美分/蒲,对应模型压榨量预期1890,与7月报告目标量一致。 因此预期压榨目标调整可能性不大。

买豆粕预计有进一步调增至2080百万蒲可能,但需观测后续装船情况,按照近三年数据显示后续15周周均可装船30万吨,基本可达USDA出口目标2050百万蒲的31万吨/周装船量。加之去年类似面临装船偏慢问题,后续14周周均装船量达54万吨。巴西腐败案下政局动荡仍将致使雷亚尔承受较大波动风险,若没出现大幅贬值,则豆农惜售将持续,则美豆进度迅速赶进或可重演,因此确有进一步调增可能性。

5月报告为16/17豆由Pro阶段转为Est阶段,并首次公布17/18豆Pro阶段。

旧豆在前期中国采购不佳情况下,合同销售仍为近年高位。市场对8月出口继续调高预期趋于一致。目前来看未来6周仍需装运330万吨可达USDA7月目标量,lineup显示在港待装160万吨,后续还会继续增加,旧豆装运后期保持预计在40-50万吨/周即可基本达到目标水平。而近两周装运量尚可,进一步增加了旧豆出口调增的预期。预示旧豆结转也将进一步下调。

3. 全球旧豆供给量几定,需求端中国进口数偏低,后续月份调整规律较为一致,或将继续调增至9100万吨以上,则目前结转偏高。

1.16/17豆供给无调整预期。

大豆产地市场

4. 即便按照面积8950万英亩和趋势单产48蒲/英亩估测,美新豆结转都在500以上,库销比12.5%以上,均为近年高位,也是连续第二年增库维持在400百万蒲结转水平以上。

2.16/17豆压榨预计不变或下调10至1930百万蒲,累计压榨增幅滞后,利润表现远低于假设,压榨目标有调减预期。已实现压榨角度看,CAIR数据显示,9~3月累计压榨量1136百万蒲,累计同比增1.5%,USDA年度累计压榨目标1940百万蒲增幅2.9%。月度压榨连续五个月低于季节性预期,致使累计增幅滞后,表明完成目标压榨量难度增加,是目前市场普遍预期压榨调减的主要原因。压榨利润角度看,按照4月平衡报告供给量4528百万蒲及压榨量1940百万蒲估计模型中假设年度平均利润约为90美分/蒲。油厂盘面榨利9~4月分别为80、75、70、70、80、75、75、85美分/蒲,累计年度平均利润75,低于USDA假设预期90,理论上亦有下调的可能性和空间。考虑连续利润于6月和8月季节性上涨,或将利于压榨达标,因此下调空间料有限。目前我们对5月报告压榨目标预估为保持1940不变,其次或下调10至1930百万蒲。

北美市场

5. 全球豆产量明显被低估。美豆面积大概率9000~9100万英亩,单产48蒲/英亩同比减8%,如此大减幅意味着天气须出现极端减产情况,可能性有,但目前看还不高,因此美豆产量被低估了。巴豆产量也明显被低估,根据近期巴西农业部初步预估,新年度面积基本不变或略增,则减产700万吨也明显被低估。

3.16/17豆出口预计不变或上调25至2050百万蒲,销售已超目标实现,装船落后有赶进可能,支持调增预期。按照USDA4月报告出口目标量估算,截至4月底,累计出口销售5668万吨,销售进度103%,已明显超前,而累计装船4884万吨,装船进度88%,明显落后,因此市场部分认为出口目标难以达到,有调减预期。按照近年数据显示后续19周周均可装船28万吨,基本可达USDA出口目标2025百万蒲的28万吨/周装船量,加之去年类似面临装船偏慢问题,后续19周周均装船量达47万吨,进度迅速赶进或可重演,因此调增可能性更大。因此,我们对5月报告出口目标预估为增加15至2040甚至以上,其次维持2025百万蒲不变。

CBOT连日下跌态势下,农户卖货意愿骤减,产地基差在10~15美分坚挺水平持续至今。驳船费率由6月底425逐日下降至上周五375,美湾CIF报价维持在80美分左右,贸易商交收现货大豆利润空间50美分/蒲,可观水平。近两周中国采购成交增加,时机分别出现在前周远月3V5套保利润-80以及上周近月8V9套保利润-110水平。目前9月预计仍有200万吨采购需求,10月仍有600万吨采购需求,考虑目前贸易商手中仍有大量头寸待售,且美豆CIF交付利润尚可,为升贴水进一步下跌留有空间,但由于近期国储拍卖进入压榨预期并不多,贸易商或有挺价筹码,下跌空间预期缩小,9~10月升贴水后期仍以下跌预期为主,但空间已不会太大。

6. 总结:16/17美豆结转预期继续调增,利空;16/17全球豆因中国进口调增而结转调减,利多;17/18美豆结转预期500万百万蒲以上,利空;17/18全球豆因美豆和巴西豆产量预估偏低,后期调整利空。平衡表角度看,CBOT短期和中长期并无支撑,中长期预期更加偏空。近期6月炒作天气对优良率的影响,进入生长关键期7、8月后炒作天气对单产的影响,不出现极端天气情况下供需基本面显示偏空预期。

4.16/17豆结转预计不变或下调。综上,新豆供给4528已定,需求端压榨1940不变或下调10,出口调增2025不变或上调15,出口调增空间高于压榨调减空间,这也是我们对16/17豆后期各月的总体预估,最终显示结转调减,与市场普遍预期基本一致。

阿根廷市场

二、短期天气预测及影响

5. 17/18豆供给既定,需求创纪录下结转仍大增。5月报告首次Pro阶段数据仅有2月展望报告可供参考。根据历史数据调整规律分析,需求调整大多牟定产量和期初库存。本次报告产量几可确定增约190百万蒲,期初库存倾向于减40百万蒲,总供给增150百万蒲,对应总需求增约40百万蒲,分摊至出口增20至2120,压榨增15至1950,种用及其他增5至135,最终结转增110至505。市场普遍预期500百万蒲以上,在需求各项均创纪录情况下结转料继续第四年度增加,关注偏空预期是否打足。

产量:布交所上周由5600万吨调减至5500万吨,较14/15年度6080万吨减9.5%;而农业部上周由5800万吨调增至5880万吨,较14/15年度6140万吨减4.2%。USDA目前预计阿豆产量5650万吨,14/15年度6140万吨。

美豆已进入天气市炒作期。首份优良率66,近年低位。目前西北偏干,IA/IL周边降雨重返,未来两周降雨分布不均,仍有炒作风险升水支撑。优良率季节性调降,美豆大概率偏强运行。

6.南美产量预计不变或微幅调增。调查显示,分析师对南美豆普遍持继续调增预期。其中,巴豆平均预期调增约30万吨,阿豆平均预期调增约15万吨,修正力度有限,甚可忽略。

压榨:阿根廷国内食用油价格自2008年起就享受补贴,是商务部成立的私人信托公司把出口的1.2%作为国内食用油补贴,而该商务部长的任期到今年8月31日将结束,且目前并未列入“价格关怀”项目,预示食用油补贴将到期。在最近两个月,阿国内食用油品出现抢购,价格已经上涨了35%,政府已出面干预,强制设限食用油品最大涨幅。另阿根廷2016年生柴产量预计由去年20.6增至26.9亿升,并于2017年继续增至31亿升。均利好豆油需求,解释近期阿豆压榨放量,榨利回落的现象,目前阿豆榨利由前期14$/t降至8$/t,放量榨油仍将继续。15/16年度压榨用量上调将降低全球豆旧作结转。

三、月底面积报告预期

7.16/17全球豆结转微幅调增,17/18全球豆结转增减有异。分析师对2016/17年度全球豆库存普遍持继续调增预期。其中对USDA5月报告平均预期调增约10万吨,而对实际情况的平均预期增约30万吨,表明市场预期相对偏空。分析师对2017/18年度全球豆库存预期有异,其中对USDA5月报告平均预期8660万吨,较旧作减约100万吨,而对实际情况平均预期增至8850,较旧作增约100万吨,亦表明市场预期相对偏空。

销售:15/16旧豆累计出口成交1002万吨,去同1465;累计内销成交2118万吨,去同2103;销售进度55.22%,略低于去同58.11%。16/17新豆已于7月初提前开始销售,往年均为9月初开始,目前已累计出口成交55万吨,去同0;累计内销成交36万吨,去同0;销售进度1.59%,去同0%。

按照3月报告汇总全部作物总面积,今年水平均不及过去五年水平,总面积有增加的可能和空间。主要争地作物总面积几与去年持平,而年均面积增幅在1%,四作物总面积有增加的可能和空间。玉米播种期多雨,出现重播和弃种,这部分面积也有转种预期。美豆面积或进一步增至9000~9100万英亩,但该影响利空预期有限,或被天气市中优良率变动影响盖过。

三、总结

巴西市场

四、类似年份的可能性参考

1. 平衡表的预测。本月南美豆继续上调产量的可能和空间预期不大,美旧豆出口增而压榨减,结转或略降,美新豆或连续第四年增库,市场普遍预期报告影响偏空。具体看,16/17美豆本月调整偏多,后续预期仍偏空。考虑16/17美豆产量的高估调整不会本月在残值项体现,因此本月16/17豆结转或倾向于略减至440,调整偏多。长期看出口增幅预期仍大于压榨减幅,但7、8月份产量高估将由残值调减体现,终将至16/17豆结转维持在460水平。本月17/18豆结转关注度相对较高,结转或约500百万蒲以上,此前市场已普遍持偏空预期。

Abiove:调低2015/16年度大豆产量至9660万吨,前预期9730,上年9700,或为2011年以来首次下滑,USDA7月报告为5600。2015/16年度出口也由前预期5380万吨调减至5300万吨,去年5430,USDA7月报告为5720。此调整趋势意味着世界豆旧作库存将继续调减。

基金持仓结构与2015年类似,是否可能同样在6月份由空翻多。或者在增库预期下,减持净空至950时的5万手水平。

2. 升贴水的预判。4月份南美豆升贴水反弹20美分左右,5月份有下跌预期,但不看太空。目前油厂近月套保榨利-60~-80元/吨,油厂周均采购20船左右,买兴尚可。矛盾主要在外商与产地农户。雷亚尔略贬致巴农出货渐增,阿根廷收割过半亦进入集中出货阶段,但外商仍处于补货状态,因担忧农户出货心态仍显谨慎,外商升贴水销售亦相对谨慎,因此即便5、6月份出货压力确有增加,升贴水下跌空间有限,料短期仍将维持偏高水平。关注雷亚尔汇率继CBOT美豆期价能否刺激农户大卖。

AgRural:7月29日称巴西2016/17年度大豆种植面积预计3354万公顷,较当前2015/16年股扩种1%,为十年来最低增幅。相应产量预计触及10060万吨纪录高位,相较当前年度9560万吨,USDA7月报告为10030,基本符合预期。制约因素有二:一是由于国内玉米供应短缺,价格创纪录,预计2016/17年度夏季玉米种植面积340万公顷,较当前年度扩种7%,意味着近年玉米耕地改种大豆的局面改变。二是巴西经济不景气致使贷款违约及失业率提高,银行放贷谨慎,农户可用资金有限。

1. 到港预估看,5月到港980万吨,5、6月压力既定。6月到港预估在900万吨,其中含100万吨还储豆,7月到港预估在880万吨,其中含150万吨还储豆。则实际到港压力有减小的趋势。

3. 美豆价格的影响。目前美豆970价格较理论价格偏高20美分,为近期北美天气升水注入,随天气转干,美麦带涨影响消散,美玉米(1630, 2.00, 0.12%)播种偏慢已经引起市场对转种大豆的讨论,因此情绪总体偏空。USDA平衡报告即便本月有小幅上涨可能,但难以持续。估测报告库销比对应理论价格在980附近,在无天气炒作下,5月料维持950~1000震荡。美豆基金净空水平较高,天气敏感期有刺激反弹可能,目前暂未见。

天气:拉尼娜后移,巴西南部或更加干燥,后期种植生长期或有天气升水预期。

2. 油厂采购看,6月已采购近800万吨,200元/吨套保毛利下,考虑行业平均220元/吨加工成本,目前销售30元/吨基差即可保本或盈利。本周以来日均成交2船,表明油厂确实在放缓采购以缓解库存压力,但高利润下仍在刺激吸引买兴。7月船期采购进度不到50%,油厂套保毛利160元/吨水平,等待榨利好转,后续补进仍可预期。

4. 国内豆粕的影响。CBOT盘面价格维持震荡格局,升贴水难见明显大跌,对连粕(2839, 22.00, 0.78%)几无支撑影响。但考虑饲用需求有好转,油脂疲弱增加挺粕意愿,点价盘支撑等预期下,连粕在2750以上有支撑。油厂近月套保利润-60~-80,基差成交亦处略亏水平,已经体现了4月到港850、5月到港960、6月到港860的压力。后续油厂大豆 豆粕折算的库存压力仍将继续增加,虽下游终端库存偏紧,但采购情绪仍以观望为主,而5、6月头寸已大部分转至贸易商手中,因此现货压力由基差主跌体现。

基金持仓

  1. 各区域周度大豆到港量明显大于油厂压榨量,近期大豆库存压力处于高峰期。

截至7月26日第30周,期货+期权总持仓减15万手至97万手;其中基金净多持仓连续第七周减持,较前周减16000手至121690万手,净多持仓占总持仓比例12.55%,前周为12.3%。

2. 工厂豆粕胀库现象渐增,压榨限产有效缓解库存压力。分区域看华南库存迅速增加,此外区域均表现减库。目前库存压力最大在华东,其次广西和东北,再次福建和华北。

总结

3. 上周美豆和连粕连日回涨,市场悲观情绪好转,成交补货逐日回升,提货也有增加。各区域现货成交价在2600~2650区间;各区域近月基差成交在-20~30区间,山东最低在-40元/吨附近。

美盘方面:上周美豆反弹调整,主要受未来两周干热再现预期影响,也有前期天气升水释放下深跌的修正。但作物目前并未明显缺水,未来两周天气模型有降雨偏多预期,8月大豆结荚关键期干热炒作或难以继续,因此美豆天气市场逐步退潮,如果未来两周降雨如期兑现,则市场还会继续下跌,目前价格980美分,向下的空间,取决于市场对库存预期的反应,以及要考虑基金过度行为的冲击。

4. 估算近月已采购大豆到港保本价2800;估算远月已采购大豆到港保本价2730~2820;估算未来即期采购大豆到港保本价2700~2800;近日M9收盘2664。目前市场基差普遍成交在-20~30区间,前期积极售卖基差的油厂目前销售压力不大,但待至月末合同执行期催提情绪下,部分区域油厂或将继续向现货施加压力。

报告库存:考虑上周美豆跌破1000美分,已经在反应增库存的预期。我们认为如果新作库存4亿蒲,11月合约在9-10月份目标价格将跌至900美分,如果3.5-4亿浦之间,目标价格950一线。我们预计新豆结转倾向于290~330范围保守水平,对应价格区间在960~1020。鉴于目前市场已经开始交易预期,市场影响程度有待商榷。

1. CBOT市场:平衡表显示的基本面大趋势偏空,但是基于天气不出现极端减产的假设基础上,6月面积报告大概率9000~9100万英亩,盘面空压有限,短期仍以干热天气炒作为主。本周降雨部分产区降雨回归,美豆回落,但气象模型预计未来两周ND/SD/MN干热持续,天气风险升水短期难以消解。昨晚Informa美豆面积并未如期增加,市场对面积进一步扩增的预期或受影响,同样为美豆提供支撑。短期CBOT仍显偏强震荡。但雷亚尔维持3.3附近,美豆涨至940附近便会有明显的南美卖压,因此短期周内总体区间在910~940美分,中短期维持890~960区间。后续关注早期优良率普遍下降的季节性表现对市场的影响,以及对月底面积报告的讨论。

资金方面:大豆基金净多持仓于5月触及2012年9月以来新高后维持高水平,目前连续七周减持,但考虑旧豆仍处于减库存预期,且未来天气风险仍存,基金减持速度并不快,随着未来天气明朗及8月报告新豆库存水平明确,利空趋势或将被再次放大,但理论空间有限。小麦等品种基金净持仓翻空也是大豆持仓未来的主要风险点。

2. 国内市场:油厂上周在内外齐涨时挺价,但集中到港情况下,库存压力仍将继续增加,现货难有良好表现。目前近月现货和基差头寸已大部分在贸易商手中,预计临近月末油厂催提将进一步增加现货压力。6月船期采购800万吨,7月采购进度50%,仍有可调空间,目前油厂榨毛利160尚可,但并未见积极采购,亦表明油厂近期以缓解库存压力预期为主,因此连粕暂无明显的套保卖压,或有坚挺表现,2600~2700区间震荡为主,则基差仍将在平水及负水平下主跌。

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